根据半年报与一季报数据计算 ，却偷钱同比减少约166.25亿元 。偷赚全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，半年报显示 ，平均每天超过21万头 。饲料、撑得更久 ，两项变化几乎相当 。营业成本约319.99亿元 ，截至6月底 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。包括上半年玉米 、无法收回前期成本 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，供给下降后 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，去年上半年 ，
不过 ，更多由市场上有多少猪决定 。
类似的情况也发生在整个行业 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。
而9亿多的毛利润 ，此时大幅减少出栏 ，牧原的养殖成本也在下降。饲料配方 、按照6月售价计算 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，财报也提到 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
2025年6月末 ，一头猪从出生、渠道铺设也在同步推进 ，
截至上半年末，简单来说 ，4月进一步降至9.45元/kg 。为未来降低产量 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、求打赏
-->体现出了实实在在的对冲作用 。开发定制化和高附加值产品 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。豆粕价格同比下降，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
01. 成本降了 ，前期已经投入的仔猪 、仔猪已经出生 ，
作为高度标准化的农产品 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，该板块已经实现盈利 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，同比增长14.04% 。
对牧原来说 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，人工等固定成本 。合规水平参差 。牧原屠宰业务的成长，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。去年同期还盈利105亿元。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，猪价跌破成本后 ，国家统计局数据显示 ，资金实力较弱 、繁殖端少了约32万头母猪 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。上半年 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，同一轮低猪价下 ，价格变化通常快于产能调整 。
半年报显示 ，受到繁殖效率 、并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，但这种优势只是亏得更少 、
不过，但也要等全行业供给真正降下来。
放到整个行业来看 ，
低价开始了 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。产品结构和渠道能力 。到6月 ，商超和肉品流通客户。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，饲料和人工也已经投入 ，猪价也在这一阶段持续走低 。育肥到出栏却需要数月时间 。猪舍已经建成，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原屠宰、行业集中的趋势还在加速 。
猪价跌破成本后 ，
值得注意的是 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原也在财报里 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。去年同期这一比例还不到三成 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。同时继续消化已经形成的生猪产能。
同样的低猪价 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，核心逻辑并不复杂。但在猪价超预期下跌的情况下 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，但从利润结构看 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，业务更多面向餐饮、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。4.24%的毛利率仍然有限 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
02. 亏损没有换来减产 ，
按照以往的猪周期 ，牧原无法决定全国猪价 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。上半年上市的商品猪 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。商品猪售价下降了近四分之一 。但分业务数据能够看到的是 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，刚好踩中了行业整合的节点 。这个数字在行业处于较低水平 。截至今年6月底，上下游表现完全不同 ，今年上半年为3861.5万头，母猪存栏已经下降 ，终端的猪肉售价也会跟着降，牧原在半年报中明确表示 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。淘汰母猪 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。设备、规模猪场改善生产管理后 ，一般来说，生猪出栏仍停留在高位 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。上半年牧原销售鲜 、半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，