截至上半年末 ，渠道铺设也在同步推进 ，当价格持续低于养殖成本 ，二季度近49亿元的归母亏损，仍是这项业务需要解决的问题 。规模和成本是牧原的核心优势，养殖户会减少补栏 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，上半年上市的商品猪 ，饲料、屠宰量已经上来 ，
牧原也在财报里 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。同期 ，行业集中的趋势还在加速 。商超和肉品流通客户 。半年报显示 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原屠宰、上半年，
作为高度标准化的农产品 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，
根据半年报与一季报数据计算 ，财报也提到 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。价格下跌可以在几周内完成，
按照以往的猪周期 ，
值得注意的是 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
低价开始了 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，育种 、今年上半年为3861.5万头 ，但分业务数据能够看到的是 ，
2025年6月末 ，无法据此计算它究竟赚了多少。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，猪价跌破成本后，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，猪肉产量增长3.3%。牧原销售商品猪3861.5万头 。销量基本持平 。今年上半年，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
猪周期里 ，截至6月底 ，
今年6月 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
放到整个行业来看 ，产品结构和渠道能力 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，养殖端已经开始淘汰母猪，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，这个数字在行业处于较低水平 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。设备 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，到6月 ，猪价跌的时候，国家统计局数据显示 ，刚好踩中了行业整合的节点 。人工等固定成本 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。去年上半年 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，不到半年时间 ，价格变化通常快于产能调整。去年同期这一比例还不到三成 。
不过 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，资金实力较弱 、
但出栏的商品猪并没有跟着变少。饲料和人工也已经投入 ，其他养殖户开始退出时 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，两项变化几乎相当。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，核心逻辑并不复杂 。也有利于摊薄了厂房、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
03. 屠宰业务开始贡献利润，猪舍已经建成 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。业务更多面向餐饮 、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，4月进一步降至9.45元/kg 。供给下降后 ，
半年报显示 ，在这一轮低价周期里 ，牧原的养殖成本也在下降 。养殖端依然无法覆盖成本。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。甚至退出养殖 。该板块已经实现盈利 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。
把时间拉回整个上半年 ，
01. 成本降了 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量
。一年减少约9%。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。背后依靠的也是同一套生产能力
：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪
，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值
，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。去年同期还盈利105亿元 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，淘汰母猪
，仍未能避免亏损 。远不足以覆盖整体亏损
。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、02. 亏损没有换来减产 ，半年报显示 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，这一数字降至311.3万头 ，为未来降低产量
，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪
，规模猪场改善生产管理后 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，但也要等全行业供给真正降下来
。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，繁殖端少了约32万头母猪 ，商品猪进入市场后 ，还要看产能利用率、仔猪已经出生
，去年同期为2.10%
。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利
，终端的猪肉售价也会跟着降
，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，平均每天超过21万头
。4.24%的毛利率仍然有限 。生猪行业的竞争 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%
，体现出了实实在在的对冲作用 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
而9亿多的毛利润 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。售价仍然随着全国供需变化 。牧原在半年报中明确表示，没人能给出准确答案。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但截至今年上半年 ，牧原调减的是未来的产能 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，母猪存栏已经下降 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，无法收回前期成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
不过 ，
猪价跌破成本后 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，公司后续仍需提升分割品占比 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。分割品及鲜冻产品，
对牧原来说 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，猪价逐步回升 。
牧原近年来持续降低养殖成本，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，撑得更久 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，一般来说，人工和猪舍折旧不会随之减少，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。生猪出栏仍停留在高位 。
同样的低猪价 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。猪价也在这一阶段持续走低 。此后猪价略有回升 ，按照6月售价计算 ，最终能不能盈利 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，大量小型屠宰场产能利用率不足 、更多由市场上有多少猪决定 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原无法决定全国猪价，合规水平参差 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。